一、市場回顧
1、基礎市場
上周，滬深兩市雙雙收漲。截止收盤，上證綜指收于3252.63點，漲10.81點，漲幅為0.33%；深成指收于10292.73點，漲131.41點，漲幅為1.29%；滬深300收于3832.86點，漲20.52點，漲幅為0.54%；創業板收于2121.84點，漲54.56點，漲幅為2.64%。
31個申萬一級行業中有14個行業上漲。其中，通信、計算機、電子表現居前，漲跌幅分別為5.24%、3.95%、2.82%，煤炭、食品飲料、石油石化表現居后，漲跌幅分別為-1.93%、-2.10%、-3.17%。
上周，歐美主要市場普遍上漲，其中，道指上漲2.15%，標普500上漲1.74%；道瓊斯歐洲50 上漲1.24%。亞太主要市場漲跌不一，其中，恒生指數上漲2.46%，日經225指數上漲3.85%。。
圖表：上周各類指數表現
數據來源：好買基金研究中心 時間：2025/1/20-2025/1/24
圖表：上周申萬一級行業漲跌幅
數據來源：Wind、好買基金研究中心，數據截至2025-1-24
2、基金市場
上周，國內基金普漲，其中股票型基金平均上漲1.47%，混合型基金和QDII型基金平均上漲1.18%和1.12%。
上周，權益類基金表現較好的是泰達宏利轉型機遇A和新華策略精選等；混合型基金表現較好的是匯安成長優選A和中海信息產業精選等；QDII式基金表現較好的是易方達標普生物科技人民幣A和華泰柏瑞南方東英恒生科技ETF等；指數型表現較好的是新華中證云計算50ETF和華夏中證5G通信主題ETF等；債券型表現較好的是金鷹元豐和東方可轉債A等；貨幣型表現較好的是嘉實3個月理財E和嘉實3個月理財A等。
圖表：上周各類基金平均凈值漲跌幅
數據來源：Wind、好買基金研究中心，數據截至2025-1-24
二、近期焦點
非稅收入明顯提升
2024年12月公共財政收入單月同比增長24.25%，繼11月顯著提速后繼續大幅攀升。其中，稅收收入單月同比為2.7%，較上月尚有回落，其貢獻主要來自非稅收入，單月同比達到93.8%，拉動公共財政收入22.2個百分點。
簡評：分中央和地方收入來看，12月中央財政收入單月同比增長40.4%，拉動公共財政收入19.1個百分點。可見非稅收入猛增大頭或來自中央政府收入，而非地方政府加大罰沒或收費力度。
此外，國內消費稅同比增長6.8%，增速較上月顯著上升。2024年12月，社會消費品零售總額同比增速為3.7%，較上月改善0.7個百分點，稅基改善帶來消費稅收入增速提升。此外，由于消費稅中煙、酒、油、車四大類占比超過九成，而 12 月煙酒類消費增速高達+10.4%，對消費稅收入增長貢獻較大。
最后，企業所得稅同比大幅增長95.8%，較上月明顯改善，一方面受到較低基數的影響，另一方面可能與工業企業盈利改善有關，2024年9月至11月，工業企業利潤當月同比增速跌幅持續收窄，這一趨勢或能延續到年末。
日央行重啟加息
1月24日日本央行提高政策利率25bp至0.5%，為2008年以來最高水平。
簡評：1月日本央行議息會議以8:1的投票結果決定將政策利率提高25bp至0.5%，和市場預期基本一致。2024年7月日央行加息導致全球金融市場動蕩后，日央行暫停加息達到半年時間，本次重啟加息且加息幅度為過去十八年以來最大。行長植田和男維持“如果經濟數據符合預期將繼續加息”的指引，重申當前日本的實際利率為負，政策利率遠未達到中性水平，預計年內將進一步加息。
而在基本面方面，日央行的表述與此前大體一致，即增長動能高于潛在增速，核心通脹預計將繼續上行。增長方面，金融條件寬松的背景下，收入與消費的良性循環逐步增強；此外，海外需求繼續溫和修復，日本經濟增速將繼續高于潛在增速。通脹方面，此前的輸入型通脹進一步減弱，但隨著產出缺口改善以及中長期通脹預期在工資-通脹良性循環推動下回升，預計日本潛在通脹將位于日央行目標附近。
三、好買觀點
股票型基金投資策略
市場本周寬基走勢類似十字星，雖然周線收紅，但主要的寬基指數仍然處于前期下挫后溫和震蕩上行結構，一方面最近個別企業發布2024全年業績預告，預虧或者同比明顯下行的企業仍不少（同比中位值為-30%到-4%），此外當前臨近春節，處于政策真空期的同時成交量也在一個較為溫和的區間內（日成交1.2-1.3萬億左右）。種種客觀現實使得當前市場短期或仍以區間震蕩為主。
1月份上證以及其他寬基在觸及半年線后迅速企穩反彈，顯示出市場具備較強韌性，雖然海外端有著諸如美國新總統上臺后各種籌碼博弈等不確定因素，但考慮到中國制造的巨大優勢以及政策端的強力支撐，或可以對遠期基本面的拐點有所信心，而布局方面在紅利類資產作為基石的基礎上，可擇機布局順周期復蘇以及個別可能估值合理的新興產業領域。總體而言延續前期觀點不變，2025年A股的機會可能不少，整體風險偏好可以適度提高。而由于A股歷史上牛短熊長的結構特征，建議投資者保持多頭思維，逢低積極布局。
債券型基金投資策略
上周中債總財富指數收于245.4705，較前周下跌0.04%；中債國債總財富指數收于246.3945較前周下跌0.01%,中債金融債總財富指數收于245.8286,較前周下跌0.08%；中債企業債總財富指數收于244.7174，較前周下跌0.03%；中債短融總財富指數收于206.0077，較前周上漲0.01%。（數據來源：Wind）
中債銀行間固定利率國債到期收益率曲線顯示，一年期國債收益率為1.3399%，上行7.82個基點，十年期國債收益率為1.6565%，下行0.28個基點；銀行間一年期AAA級企業債收益率上行4.81個基點，銀行間三年期AAA級企業債收益上行0.92個基點，五年期AAA級企業債收益率下行0.17個基點，分別為1.8374%、1.8541%、1.9045 %；一年期AA級企業債收益率上行4.30基點，三年期AA級企業債收益率上行0.92個基點，五年期AA級企業債收益率上行2.51個基點，分別為1.9939%、2.1049%、2.2755%。（數據來源：Wind）
全周央行公開市場凈投放8157億元。其中，凈投放23005億元,凈回籠14848億元。1月24日，R001加權平均利率為1.8538%，較前周跌82.34個基點；R007加權平均利率為3.1594%，較上周漲2.63個基點；R014加權平均利率為4.1255%，較前周漲129.61個基點；R1M加權平均利率為2.9383%，較前周漲32.2個基點。1月24日，shibor隔夜為1.77%，較前周跌7.8個基點；shibor1周為2.078%，較前周漲3.9個基點；shibor2周為2.75%，較前周漲9.4個基點；shibor3月為1.697%，較前周漲2個基點。（數據來源：Wind）
1月LPR報價保持不變，符合市場預期。一方面，作為LPR報價的定價基礎，7天期逆回購利率保持穩定，已在很大程度上預示1月LPR報價會保持不變；另一方面，1月央行公開市場操作對沖力度整體有限，銀行間流動性市場大幅收緊，商業銀行主動進一步壓縮LPR和逆回購利率加點的動力不足。隨著春節的臨近，為維護春節前流動性充裕，央行加大了公開市場業務操作的投放力度，并于1月21日，重啟了14天期逆回購操作。而央行上次開展14天期逆回購操作還是在2024年的9月27日，由此可見央行呵護春節前流動性的堅決！而從1月21日以來的人民銀行公開市場業務交易公告中，央行均提及了“為維護春節前流動性充裕”這一表述，這與以往的“為維護銀行體系流動性合理充裕”有所區分。
基本面/政策面：
2024年，全國一般公共預算收入219702億元，比上年增長1.3%。其中，全國稅收收入174972億元，比上年下降3.4%；非稅收入44730億元，比上年增長25.4%。分中央和地方看，中央一般公共預算收入100436億元，比上年增長0.9%；地方一般公共預算本級收入119266億元，比上年增長1.7%。2024年，全國一般公共預算支出284612億元，比上年增長3.6%。分中央和地方看，中央一般公共預算本級支出40720億元，比上年增長6.5%；地方一般公共預算支出243892億元，比上年增長3.2%。（數據來源：Wind）
2024年，全國政府性基金預算收入62090億元，比上年下降12.2%。分中央和地方看，中央政府性基金預算收入4734億元，比上年增長7.2%；地方政府性基金預算本級收入57356億元，比上年下降13.5%，其中，國有土地使用權出讓收入48699億元，比上年下降16%。2024年，全國政府性基金預算支出101478億元，比上年增長0.2%。分中央和地方看，中央政府性基金預算本級支出4679億元，比上年下降3.5%；地方政府性基金預算支出96799億元，比上年增長0.4%，其中，國有土地使用權出讓收入相關支出50812億元，比上年下降8.6%。（數據來源：Wind）
2024年1月20日，中國人民銀行授權全國銀行間同業拆借中心公布2025年1月20日貸款市場報價利率（LPR）為：1年期LPR為3.1%，5年期以上LPR為3.6%。以上LPR在下一次發布LPR之前有效。這樣意味著自從2024年10月央行宣布降息以來，貸款利率定價基準已連續三個月維持不變。
關于下階段貨幣政策思路，中國人民銀行副行長宣昌能日前表示，將根據國內外經濟金融形勢和金融市場運行情況，擇機調整優化政策力度和節奏，支持實現全年經濟社會發展目標。他提到，將綜合運用利率、存款準備金率等多種貨幣政策工具，保持流動性充裕，保證寬松的社會融資環境。強化利率政策執行，在保持金融業健康經營基礎上，進一步降低社會綜合融資成本。
債市觀點：
債券市場行情方面，受年末資金面的擾動，全周債券收益率普遍上行，中短端上行幅度超過長端，各債券品種多數出現不同程度下跌。隨著春節的臨近，為維護春節前流動性充裕，央行加大了公開市場業務操作的投放力度，并于1月21日重啟了14天期逆回購操作，盡管如此跨年資金利率仍有所上漲。
1月20日，最新一期貸款市場報價利率（LPR）出爐，1年期和5年期均維持上月水平。自從2024年10月調降以來，貸款利率定價基準已連續三個月維持不變。此前一周央行未采取降準操作，市場普遍預期本月亦會不進行降息，主要原因為近期美元指數走勢持續強勁，降息操作不利于人民幣匯率的持續穩定。
近段時間以來，寬松預期落空，加上春節假期臨近，債市整體走勢偏震蕩。而除了匯率因素以外，2024年經濟增速超過市場預期，經濟景氣度有所上升，短期內通過降息進一步刺激經濟的必要性也有所下降。預計下一階段，央行將在穩增長、穩匯率、穩息差等多重目標中尋求平衡，擇機進行降準降息。
QDII基金投資策略
港股在1.14后的反彈強度明顯比A股更大， YTD上無論是恒生還是恒生科技指數再次顯著領先了A股主要寬基。從估值上看，恒生科技 PB約 2.5倍，近5年約40%分位，恒生指數 PB約0.96，處于近10年約26%分位，二者均處于中偏低區間。前期有提到2024年港股對A股有一定領先效應，同時從恒生指數以及恒生科技指數的走勢來看，底部逐漸抬高，整體形態或穩中有進，值得投資者關注。
從指數內部看，港股的不少資產從股東回報、估值、盈利質量等多維度看都顯著優于A股的大多數企業，因而無論是從紅利邏輯還是從順周期修復邏輯來看在港股市場都可以選出不少符合要求的優質企業，因此目前無論是從美聯儲利率環境大概率更加寬松或者是從內生基本面未來大概率走修復來看，港股在中長期窗口上都具備較好投資價值。
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