一、行情回顧
昨日，滬深兩市漲跌互現。截止收盤，上證綜指收于 3267.66 點，漲 4.85 點，漲幅為 0.15%；深成指收于 9858.10 點，跌 26.20 點，跌幅為 0.27%；滬深 300 收于 3761.23 點，漲 2.09 點，漲幅為 0.06%；創業板收于 1930.40 點，跌 2.51 點，跌幅為 0.13%。兩市成交 10771.94 億元，較前一日交易量減少 15.68%。大盤股強于小盤股。中證 100 下跌 0.03%，中證 500 下跌 0.44%。
31 個申萬一級行業中有 12 個行業上漲。其中，美容護理、銀行、家用電器表現居前，漲跌幅分別為 2.27%、1.50%、1.35%，電子、商貿零售、國防軍工表現居后，漲跌幅分別為-0.97%、-1.37%、-1.78%。滬市有 988 只個數上漲，占比 43.37%，深市有 1324 只個數上漲，占比 46.26%。非 ST 個股中，67 只個股漲停，10 只個股跌停。股指期貨主力合約 3 個合約均下跌，其中，1 只期指好于現貨指數。
昨日，中債銀行間債券總凈價指數上漲 0.01 個百分點。
昨日，歐美主要市場普遍下跌，其中，道指下跌 0.38%，標普 500 下跌 0.17%，納斯達克指數下跌 0.05%；道瓊斯歐洲50下跌0.59%。亞太主要市場普遍上漲，其中，恒生指數上漲0.23%，日經225指數上漲0.84%，印度孟買 Sensex30 指數上漲 2.10%。
▼申萬一級行業漲跌幅
數據來源：Wind，好買基金研究中心；數據截至：2025/4/15
二、指數漲跌
數據來源：Wind，好買基金研究中心；數據截至：2025/4/15
三、新聞
1. 美國進口商擺脫對中國產品依賴的難度有多大？
4 月 12 日，美國宣布暫時的新增“對等”關稅豁免，涵蓋了 630 億美元的中國進口商品，包括智能手機和顯示器。這使得美國對中國商品的平均關稅稅率下降 17 個百分點，實際稅率降至 107%。
2024 年，中國對美出口約占美國進口總額的 14%，而美國對華出口僅占中國進口市場的 6%。中國對美出口（4390 億美元）是美國對華出口（1440 億美元）的 3 倍多。從中美貿易的產品構成來看，美國關稅可能對中國設備制造業和消費品的影響更大，如通信設備（占美國從中國進口的 16%）、電氣電機設備（14%）、算機（10%）和休閑用品（9%）。與此同時，中國對美的高額關稅將對農產品（占美國對華出口的 15%）、化工產品（13%）、能源產品（10%，包括石油、天然氣和成品油）構成壓力。
中美貿易的產品構成會表明哪些行業受加征關稅的影響最大。由于大宗商品通常比制成品更為同質化且可替代性更強，所以美國對中國商品需求的價格敏感度可能不及中國對美國商品需求的敏感度。進口市場份額較高的商品面臨更大的替代挑戰，因此短期內的價格彈性更低。
數據來源：Trademap；時間范圍：截至 2024 年末
在美國從中國進口的商品中，有 36%（約 1580 億美元）的商品對中國進口的依賴度超過 70%以上，這表明即便關稅大幅上調，美國進口商尋求替代供應商的能力將有限。相比之下，中國對美國進口商品依賴度超過70%的總規模僅為 140 億美元，而一半以上的中國從美國進口商品都屬于美國供應在中國總需求中占比不足 30%的類別，這表明在關稅壓力下，中國作出調整的靈活度更大。
美國對自中國進口的最終消費品表現出較高的依賴，其中通信設備（尤其是電話，占到美國從中國進口總額的 9%）和玩具（2.5%）在高度依賴類別中占據主導。電話類產品反映出中美產業鏈的深度融合，其供應鏈因結構復雜在短期內難以實現多元化（比如，95%的 iPhone 生產組裝仍與中國相關），這可能是在 4 月 12日美國宣布相關產品被豁免關稅的原因之一。而價格敏感、勞動密集型的商品如玩具，則在高關稅抹去中國的成本優勢時，可能更易于實現供應鏈的多元化。相比之下，在中國從美國進口的商品中，只有 10%的商品依賴度超過了 70%，而且幾乎所有商品都集中在運輸設備——主要是飛機和航天器。這一差異表明，在面對關稅沖擊時，美國消費品領域的供應鏈更脆弱，而中國在應對方面有更強的回旋余地。
盡管美國對中國商品的總體依賴度較高，但如果這種高達 125%的極端關稅長期維持下去，將為進口替代帶來長期激勵。但短期的關鍵問題并不在于替代，而在于調整的程度和速度。在三位數的高關稅稅率下，關稅上調和進口下降之間可能會變得越來越非線性，針對中國而非其他國家的高額關稅還可能加速經由第三國轉口的貿易轉移。
2. 美國宣布對芯片、電子產品進口進行調查
根據周一在網上發布的聯邦公報的通知，美國商務部正在對進口半導體技術及相關下游產品進行國家安全調查。這份要求公眾對調查發表評論的官方文件進一步證實，芯片和電子產品供應鏈不會被排除在特朗普的關稅計劃之外，盡管他上周五表示，其中許多產品獲得“對等關稅”豁免。美國商務部將調查“增加國內半導體產能的可行性”，以減少對進口的依賴，以及包括關稅在內的額外貿易措施是否“對保護國家安全有必要”。
此次調查的范圍很廣，包括硅片等芯片零部件、芯片制造設備、“含有半導體的下游產品”等。國家經濟委員會主任哈塞特和白宮副幕僚長米勒解釋，美國政府正在根據 1962 年《貿易擴張法》（TradeExpansion Act）第 232 條對半導體展開調查，該條款允許特朗普在經過調查后，限制被視為對美國國家安全至關重要的產品的進口，并就哪些產品必須在國內生產作出決定。調查需要在宣布后 270 天內完成。公眾可在21 天內就這一問題提交反饋意見。
4 月 11 日美國海關的豁免清單（涵蓋 20 類電子產品）本質上是對蘋果等企業游說的妥協。蘋果 90%的iPhone 依賴中國生產，若加征 125%關稅，其產品價格可能翻倍，直接沖擊美國消費者和科技巨頭利益。特朗普在豁免同時保留“國家安全調查”的后手，既安撫市場又為后續施壓預留空間。白宮新聞秘書萊維特直言，豁免是為“科技公司轉移生產線爭取時間”，而調查則是“確保供應鏈安全”的長期手段。這種“豁免+調查”的組合拳，暴露了特朗普政府在短期經濟利益與長期戰略目標之間的矛盾——既想避免科技產業崩盤，又不愿放棄對華遏制。
美國半導體行業協會（SIA）數據顯示，中國占據全球 70%的消費電子制造產能，美國企業對中國供應鏈的依賴度高達 63%。特朗普政府試圖通過關稅調查，迫使臺積電、三星等企業將先進制程產能轉移至美國。這種“無差別打擊”旨在重構供應鏈，削弱亞洲制造業集群優勢。彼得森國際經濟研究所測算，若美國對中國半導體加征 25%關稅，全球芯片產業損失將達 4200 億美元，美國企業占比超 40%。
3. 特朗普正在汽車制造業關稅問題上搖擺
4 月 15 日，參考消息援引外媒報道稱，美國總統特朗普當地時間 4 月 14 日表示，考慮對 25%的進口汽車及零部件關稅進行部分豁免，讓車廠有更多時間調整供應鏈。特朗普表示，這些汽車公司要在美國生產確實需要一點時間。3 月 27 日，特朗普宣布對進口汽車征收 25%的關稅，并于 4 月初正式生效。
美國汽車研究中心數據顯示，目前全美在售車輛中，進口車占比達 48%，且本土生產的汽車平均含有 30%的進口零部件，這使得美國對汽車產業加征關稅的實際影響遠超預期。具體到美國車企來看，福特依賴墨西哥工廠供應全美約 60%的車輛，通用汽車 2024 年在墨西哥生產了近 90 萬輛汽車，其中多數運往美國。公開資料顯示，以福特 F-150 皮卡為例，其發動機在加拿大制造，變速箱來自墨西哥，電子系統組件源于亞洲，這種生產模式意味著 25%的關稅將在每個流通環節重復計征。在對進口零部件加征關稅后，新車制造成本會進一步上漲，銷售價格也會隨之水漲船高。美國彼得森國際經濟研究所預測，汽車售價有可能平均最高上漲 1 萬美元，這將迫使美國汽車銷量從年增長 1%轉為下降 3%。
目前，歐洲多家車企已經采取了相應的舉措。其中，奧迪、捷豹路虎等多家歐洲車企已暫停向美國交付汽車。Stellantis 集團（旗下含 Jeep Dodge, RAM trucks 及 Chrysler）宣布暫時停止其在美國五家工廠、墨西哥兩家裝配廠以及加拿大一座工廠的生產，并臨時裁員 900 人，同時將按月逐案協助供應商分攤關稅成本。此外，寶馬、奔馳等車企雖然暫時未對車型進行漲價，但同時采取了觀望策略。據相關媒體報道，美國三大汽車制造商（通用、福特、克萊斯勒）在政策公布前已啟動緊急游說，要求對 287 種關鍵零部件實施關稅豁免。
特朗普在 3 月 26 日的表態中強調“汽車關稅將會是永久的”，并聲稱“在美國制造汽車無需繳納關稅”。
但汽車分析師伊萬·德魯里強調：“美國沒有任何一款汽車能實現 100%本土零部件生產，所謂‘完全本土制造可避稅’的設想違背現代汽車工業基本規律。”事實上，汽車零部件的發展壯大史，是半部全球化史。汽車零部件的全球化，不僅有助于優化資源配置，提高生產效率，更能實現汽車零部件企業的專業分工和全球化供應鏈管理，以便更好地滿足市場需求，降低生產成本。
而對于中國企業來說，零部件企業出口美國的風險敞口在近年來逐步降低。根據美國國際貿易委員會公布的數據，中國出口美國的汽車零部件金額峰值出現在 2022 年，此后逐年下降，到 2024 年，中國出口美國汽車零部件占比降至 10.8%，第一名和第二名是墨西哥和加拿大，分別占比 42%和 13.7%。
美國通過對進口汽車加征關稅的主要訴求是迫使企業將汽車產能從墨西哥、加拿大等地轉移至美國，但整車制造環節的本土化僅是車企的初步應對措施，更重要的是汽車供應鏈的回流和重構，目前美國汽車制造業對進口零部件依賴度較高，企業或將不得不面臨供應鏈遷移成本高且周期漫長的代價。產業鏈的重新梳理甚至可能導致外資車企的利潤、現金流承壓，進而減緩電動化、智能化的轉型進程。
