一、市場(chǎng)回顧

1、基礎(chǔ)市場(chǎng)

上周，滬深兩市雙雙收漲。截止收盤，上證綜指收于3635.13點(diǎn)，漲75.18點(diǎn)，漲幅為2.11%；深成指收于11128.67點(diǎn)，漲137.35點(diǎn)，漲幅為1.25%；滬深300收于4104.97點(diǎn)，漲50.04點(diǎn)，漲幅為1.23%；創(chuàng)業(yè)板收于2333.96點(diǎn)，漲11.33點(diǎn)，漲幅為0.49%。總體而言，小盤股強(qiáng)于大盤股。中證100上漲1.11%，中證500上漲1.78%。

31個(gè)申萬(wàn)一級(jí)行業(yè)中有27個(gè)行業(yè)上漲。其中，國(guó)防軍工、有色金屬、機(jī)械設(shè)備表現(xiàn)居前，漲跌幅分別為5.93%、5.78%、5.37%，商貿(mào)零售、計(jì)算機(jī)、醫(yī)藥生物表現(xiàn)居后，漲跌幅分別為-0.38%、-0.41%、-0.84%。

上周，歐美主要市場(chǎng)普遍上漲，其中，道指上漲1.35%，標(biāo)普500上漲2.43%，納指100上漲3.73%；MSCI歐洲上漲3.01%。亞太主要市場(chǎng)漲跌不一，其中，恒生指數(shù)上漲1.43%，日經(jīng)225指數(shù)上漲2.50%，印度sensex30指數(shù)下跌0.92%。

圖表：上周各類指數(shù)表現(xiàn)

數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind、好買基金研究中心，數(shù)據(jù)截至2025-8-8

圖表：上周申萬(wàn)一級(jí)行業(yè)漲跌幅

數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind、好買基金研究中心，數(shù)據(jù)截至2025-8-8

2、基金市場(chǎng)

上周，國(guó)內(nèi)權(quán)益基金普遍上漲，其中QDII型基金平均上漲1.57%，股票型和混合型基金平均分別上漲1.41%和1.24%。指數(shù)型基金平均上漲1.20%。

上周，權(quán)益類基金表現(xiàn)較好的是嘉實(shí)資源精選A和創(chuàng)金合信資源主題A等；混合型基金表現(xiàn)較好的是中海魅力長(zhǎng)三角和同泰競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)A等；QDII式基金表現(xiàn)較好的是天弘越南市場(chǎng)A和工銀瑞信香港中小盤人民幣等；指數(shù)型表現(xiàn)較好的是國(guó)泰中證有色金屬礦業(yè)主題ETF和華夏中證動(dòng)漫游戲ETF等；債券型表現(xiàn)較好的是博時(shí)轉(zhuǎn)債增強(qiáng)A和南方昌元可轉(zhuǎn)債A等；貨幣型表現(xiàn)較好的是建信雙周安心理財(cái)A和信誠(chéng)理財(cái)7日盈A等。

圖表：上周各類基金平均凈值漲跌幅

數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind、好買基金研究中心，數(shù)據(jù)截至2025-8-8

二、近期焦點(diǎn)

7月出口韌性較強(qiáng)

7月美元計(jì)價(jià)出口同比7.2%，進(jìn)口同比4.1%，較前值分別上升1.3和3.0個(gè)百分點(diǎn)，創(chuàng)2025年5月和2024年8月以來(lái)的新高，進(jìn)出口數(shù)據(jù)均超預(yù)期。

外部點(diǎn)評(píng)：

7月出口脈沖主要有兩點(diǎn)原因，一是去年同期基數(shù)相對(duì)較低；二是對(duì)等關(guān)稅豁免推遲后，“搶出口”窗口期再現(xiàn)。環(huán)比上看，7月出口環(huán)比-1.0%，增速放緩；高頻數(shù)據(jù)上看，7月港口吞吐量均值較上月降低1.35%，指向出口動(dòng)能出現(xiàn)邊際走弱跡象

對(duì)非美國(guó)家出口是主要支撐。分地區(qū)看，我國(guó)對(duì)美出口降幅走擴(kuò)，對(duì)歐盟、韓國(guó)、拉美地區(qū)出口明顯提升。7月，我國(guó)對(duì)美國(guó)出口增速-21.7%，降幅擴(kuò)大，環(huán)比增速-6.1%，指向?qū)γ?ldquo;搶出口”動(dòng)能弱于上月。我國(guó)對(duì)歐盟地區(qū)出口增速9.2%，其中，對(duì)德國(guó)出口增速大幅提高，同比增速13.1%。

轉(zhuǎn)口受創(chuàng)，擾動(dòng)加劇，出口壓力或逐步放大。往后看，出口壓力將逐步放大，一是轉(zhuǎn)口貿(mào)易將受到?jīng)_擊。7月31日，美國(guó)總統(tǒng)特朗普簽署行政令，確定了對(duì)多個(gè)國(guó)家和地區(qū)征收的“對(duì)等關(guān)稅”稅率，具體稅率從10%至41%不等，同時(shí)表示，如有國(guó)家或地區(qū)通過(guò)第三地轉(zhuǎn)運(yùn)方式規(guī)避關(guān)稅，其商品將被征收40%的轉(zhuǎn)運(yùn)稅。這意味著，中國(guó)“轉(zhuǎn)口”貿(mào)易模式面臨持續(xù)性風(fēng)險(xiǎn)，出口節(jié)奏或被打亂，二是前期“搶出口”帶來(lái)的透支效應(yīng)或在四季度集中體現(xiàn)，疊加基數(shù)壓力，四季度出口增速面臨的下行壓力將進(jìn)一步放大

二、好買觀點(diǎn)

股票型基金投資策略

當(dāng)前市場(chǎng)情緒仍較為興奮，從兩市日換手率看，全A的日換手近期處于2%左右的歷史高位，而中證2000的交易占比也再度回到30%左右水位，這也使得小盤、微盤等指數(shù)持續(xù)強(qiáng)勢(shì)，微盤指數(shù)年內(nèi)漲幅已經(jīng)逼近60%。

估值角度，目前全A指數(shù)PB 1.7倍，處于近10年45%/近5年60%分位值，處于中期合理，長(zhǎng)期略偏低位置。資金面角度，本周成交量相較于上周略有退潮，但日均仍然在1.7萬(wàn)億左右。從價(jià)格形態(tài)上看，全A已穩(wěn)步邁過(guò)去年10/8盤中高位，上證指數(shù)也是咫尺之遙。

短期來(lái)看，8月份開(kāi)始中報(bào)密集披露，政策出現(xiàn)真空期，疊加等權(quán)指數(shù)在5-6-7連著3個(gè)月的高強(qiáng)度表現(xiàn)，總體而言傾向于適度謹(jǐn)慎。長(zhǎng)期來(lái)看，通縮若能過(guò)渡到通脹，則能使得市場(chǎng)啞鈴結(jié)構(gòu)有所變化，市場(chǎng)將迎來(lái)戴維斯雙擊的全面行情。配置上，以紅利/穩(wěn)健類資產(chǎn)為底，成長(zhǎng)為矛依舊是較為合理的選擇。

債券型基金投資策略

市場(chǎng)方面，本周債券市場(chǎng)利率下行，信用利差普遍收窄，市場(chǎng)情緒回暖。在經(jīng)歷了股票市場(chǎng)的股票蹺蹺板效應(yīng)擠壓后，在股市本身沒(méi)有發(fā)生大規(guī)模回調(diào)的情況下，本周機(jī)構(gòu)對(duì)債券資產(chǎn)的配置熱情有了明顯回復(fù)。

債券政策方面，2025年8月1日晚間，財(cái)政部公告稱，自2025年8月8日起，對(duì)在該日期之后（含當(dāng)日）新發(fā)行的國(guó)債、地方政府債券、金融債券的利息收入，恢復(fù)征收增值稅。對(duì)不同的機(jī)構(gòu)影響而言，首先，銀行繳稅的確定性較強(qiáng)，國(guó)債、地方債、金融債券利息收入恢復(fù)征稅后，銀行在配置這些品種時(shí)均需要繳納6%的增值稅。其次，從當(dāng)前的政策看，公募基金仍享受免稅優(yōu)惠。因而，銀行可能會(huì)追加更大規(guī)模的委外投資。對(duì)于銀行而言，若讓公募基金代其配置，可享受利息增值稅減半，資本利得增值稅減免、所得稅雙免的優(yōu)勢(shì)。

經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)層面，CPI同比持平，環(huán)比上漲，其中食品價(jià)格環(huán)比仍下降，價(jià)格指數(shù)整體有所回暖，對(duì)債市的樂(lè)觀情緒形成一定的壓制。中美關(guān)稅戰(zhàn)消息方面，經(jīng)過(guò)這三個(gè)月的多輪討價(jià)還價(jià)和調(diào)整，白宮最終公布了重新調(diào)整后的對(duì)69個(gè)國(guó)家的“對(duì)等關(guān)稅”稅率，并明確表示于8月7日批量生效。

后續(xù)來(lái)看，在此前債券利率達(dá)到階段性高點(diǎn)后，債券市場(chǎng)的情緒開(kāi)始回暖。當(dāng)前位置距離此前利率低點(diǎn)仍有較大距離，和此前低點(diǎn)相比，基本面方面沒(méi)有看到太明顯的扭轉(zhuǎn)型因素，需求端偏弱的現(xiàn)狀沒(méi)有發(fā)生明顯變化，反而是在股市維持相對(duì)強(qiáng)勁表現(xiàn)的前提下，債券市場(chǎng)依舊保持了情緒的自發(fā)性回轉(zhuǎn)。機(jī)構(gòu)情緒回暖疊加收益率壓縮預(yù)期，對(duì)后續(xù)短期內(nèi)的債券市場(chǎng)的收益保持樂(lè)觀。資產(chǎn)方面，信用債的信用利差仍然存在壓縮空間，相對(duì)收益空間更大。長(zhǎng)期來(lái)看，年內(nèi)降準(zhǔn)降息的空間仍然較小，債券市場(chǎng)的收益仍有限。

QDII基金投資策略

港股近期表現(xiàn)總體弱于A股，尤其恒科比較疲弱，這或主要由于前期有所超漲。從估值角度看，恒生科技當(dāng)前靜態(tài)市盈率21.6倍，近5年22%水位，恒生指數(shù)市凈率1.2倍，近5年 83%/近10年79%水位。從估值維度看，恒生科技當(dāng)前或更有相對(duì)優(yōu)勢(shì)。

當(dāng)前市場(chǎng)對(duì)恒科的擔(dān)憂在于其較高的“內(nèi)卷成分”，如果將新能源整車、外賣相關(guān)企業(yè)算上，目前恒科中“內(nèi)卷占比”約為35%，由于外賣補(bǔ)貼戰(zhàn)以及整車的產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力問(wèn)題，相關(guān)企業(yè)近期都屬于較為疲弱的狀態(tài)，這也客觀上反應(yīng)到了股價(jià)中。從投資端看，恒科可能短期難以勝任進(jìn)攻角色，但考慮到相關(guān)企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)力以及目前指數(shù)形態(tài)呈現(xiàn)的穩(wěn)定性，中期配置角度依然是較好的資產(chǎn)。