一、行情回顧
昨日，滬深兩市雙雙收跌。截止收盤，上證綜指收于3800.35點，跌68.03點，跌幅為1.76%；深成指收于12295.07點，跌178.10點，跌幅為1.43%；滬深300收于4386.13點，跌66.46點，跌幅為1.49%；創(chuàng)業(yè)板收于2723.20點，跌18.93點，跌幅為0.69%。兩市成交31655.65億元，較前一日交易量增加18.16%。大盤股強于小盤股。中證100下跌1.40%，中證500下跌1.46%。
31個申萬一級行業(yè)中有1個行業(yè)上漲。其中，通信、電子、有色金屬表現(xiàn)居前，漲跌幅分別為1.66%、-0.40%、-1.10%，綜合、房地產(chǎn)、美容護理表現(xiàn)居后，漲跌幅分別為-3.14%、-3.51%、-3.86%。滬市有303只個數(shù)上漲，占比13.04%，深市有319只個數(shù)上漲，占比10.97%。非ST個股中，52只個股漲停，16只個股跌停。股指期貨主力合約漲跌不一，其中，3只期指好于現(xiàn)貨指數(shù)。
申萬一級行業(yè)漲跌幅
數(shù)據(jù)來源：Wind日期：2025/8/27
前日，中債銀行間債券總凈價指數(shù)上漲0.01個百分點。
昨日，歐美主要市場普遍上漲，其中，道指上漲0.32%，標普500上漲0.24%；納斯達克指數(shù)上升0.21%；道瓊斯歐洲50 上漲0.54%。亞太主要市場漲跌不一，其中，恒生指數(shù)下跌1.27%，日經(jīng)225指數(shù)上漲0.30%。
二、指數(shù)漲跌
數(shù)據(jù)來源：Wind 日期：2025/8/27
三、新聞
1、債券市場近期出現(xiàn)企穩(wěn)跡象
3季度以來，債券市場出現(xiàn)了持續(xù)的調(diào)整，持續(xù)震蕩走弱，進入8月份之后更是顯著下跌，10年期國債收益率在上周一度逼近1.80%點位，不少投資者開始擔心，債市的牛熊切換已經(jīng)到來，從本周開始，債券市場似乎有所企穩(wěn)，截至8月27日收盤，國債期貨收盤全線上漲，30年期主力合約漲0.24%報117.400元，10年期主力合約漲0.08%報108.020元，5年期主力合約漲0.07%報105.590元，2年期主力合約漲0.02%報102.406元。
圖：2025年3季度以來10年期國債收益率變動
數(shù)據(jù)來源：Wind 數(shù)據(jù)時間：2025.7.1-2025.8.26
【今年以來債券市場波動原因】
2025年以來，債券市場一直處于震蕩狀態(tài)。截至2025年8月25日，中證綜合債指數(shù)今年以來累計收益僅為0.52%，中債-總財富（總值）指數(shù)今年以來累計收益僅為0.18%。中債-信用債總財富（總值）指數(shù)表現(xiàn)稍好，今年以來累計收益為1.52%。基金表現(xiàn)上，含權(quán)的一級債基和二級債基變現(xiàn)顯著好于中長期純債基金，萬得中長期純債基金、萬得混合債券型一級基金和萬得混合債券型二級基金今年以來累計收益分別為0.45%、2.32%和4.77%。
2024年年底的政治局會議提到對明年貨幣政策取向的定調(diào)從“穩(wěn)健”轉(zhuǎn)向“適度寬松”，市場逐漸形成了對于降準降息的預(yù)期，10年期國債收益率在12月快速下行到1.60%附近。但是2025年1季度，當降準降息遲遲未見落地之后，債券市場過度交易的情緒開始有所冷靜，同時市場資金面在春節(jié)之后也未見顯著寬松，權(quán)益市場科技行情則出現(xiàn)情緒上的集中爆發(fā)，引發(fā)了“股債蹺蹺板”效應(yīng)，債券市場做空觀點開始變多，10年期國債收益率持續(xù)上行到1.90%附近。
2季度開始，中美貿(mào)易關(guān)稅戰(zhàn)愈演愈烈，上證指數(shù)單日重挫250點，引發(fā)資金涌入債市避險，債券市場在短期內(nèi)急速抹平之前的下跌幅度，10年期國債收益率再次回到1.6%附近。5月初，央行宣布同時進行降準降息，OMO、LPR、PSL、公積金貸款等利率均下調(diào)，之后隨著中美貿(mào)易關(guān)稅戰(zhàn)的情緒緩和，10年期國債收益率開始在1.60-1.70%的區(qū)間內(nèi)小幅震蕩。
3季度以來，債券市場開始再次走弱，主要原因是權(quán)益市場持續(xù)上漲，上證指數(shù)在短期內(nèi)連續(xù)突破關(guān)鍵點位，帶動市場風(fēng)險偏好上升，形成了“股債蹺蹺板”效應(yīng)，從而引發(fā)了債券市場收益率整體上行，此次債市行情的下跌更多屬于情緒面主導(dǎo)的調(diào)整。
【債市走勢判斷】
從過往的債券牛熊轉(zhuǎn)換來看，2013年和2016-2017年是兩次比較典型的債熊行情，市場下跌和回升的持續(xù)時間均較長，而這兩次債熊的核心原因都與經(jīng)濟基本面較強、貨幣環(huán)境收緊有關(guān)，而政策因素的影響相對而言并不明顯。2010、2020、2022和2025年的四次調(diào)整，所對應(yīng)的經(jīng)濟基本面實際上都是偏弱的，尤其后三次，從基本面、通脹數(shù)據(jù)和貨幣環(huán)境看，中長期看都難以逆轉(zhuǎn)債牛行情。
債券市場本質(zhì)上并不存在實質(zhì)性利空因素，上半年年中國GDP數(shù)據(jù)有所改善，但是整體基本面數(shù)據(jù)仍并不理想：通脹數(shù)據(jù)方面，CPI幾乎零增長、PPI仍處于通縮狀態(tài)；社融方面，私人部門融資需求不足，企業(yè)中長期貸款明顯減少，7月新增貸款為近20年來首次轉(zhuǎn)負，顯示實體需求尚待增強。雖然政府部門融資保持高位，不過隨著財政發(fā)力空間變小，政府債券融資對社融支撐可能逐步減弱；投資數(shù)據(jù)方面，7月固定投資增速繼續(xù)回落，基建投資和制造業(yè)投資單月同比降至負值，房地產(chǎn)投資同比降幅則進一步擴大；消費數(shù)據(jù)方面，6月國補資金活動結(jié)束后，7月財政補貼力度邊際減弱，汽車成為重要拖累項，影響整體消費增速；宏觀方面，目前不論居民部門還是企業(yè)部門均無法承受實際利率的大幅上行，降息預(yù)期或落空，但絕無加息可能性，預(yù)計流動性上整體也不存在收緊的環(huán)境。
而且，本次調(diào)整與2022年四季度最大的區(qū)別在于，當前債市并未發(fā)生理財和公募基金的負反饋和集中踩踏的情況，雖然也有贖回現(xiàn)象，但規(guī)模相對有限。從股市的增量資金來源看，此次相當部分資金來自居民存款及融資融券。
（1）短期來看，股市行情熱度有望延續(xù)，而債市預(yù)計仍將有所承壓，10年國債逼近1.8%情況下，機構(gòu)資金的配置力量多加大，債市持續(xù)大幅下跌的空間相對有限。如果后續(xù)股市出現(xiàn)調(diào)整，則債市有望企穩(wěn)回升；如果后續(xù)股市繼續(xù)上行，國債收益率在情緒面沖擊下短暫可能沖高，但是整體上行速度或較為緩慢，且較難突破關(guān)鍵點位。信用債方面，由于國債收益率的上行速度或較為緩慢，在利差保護和票息保護下，信用債也不會出現(xiàn)較大沖擊。
（2）長期來看，決定債券收益率走勢的核心因素是經(jīng)濟基本面。而最新的經(jīng)濟金融數(shù)據(jù)整體依然偏弱，基于當前國內(nèi)經(jīng)濟情況，央行收緊貨幣政策的可能性也很低，無論從貸款市場報價利率，還是央行公開市場操作利率看，也仍處于下行通道中。需要關(guān)注的是，在“反內(nèi)卷”政策影響下，生產(chǎn)端的結(jié)構(gòu)性變化是否可以真實拉動需求端，通脹水平是否會逐步觸底回升，帶動經(jīng)濟基本面整體好轉(zhuǎn)，或者宏觀層面是否有超預(yù)期的政策進一步出臺，如果這種現(xiàn)象出現(xiàn)的話，則需要考慮債市牛熊轉(zhuǎn)換的風(fēng)險。
2、美聯(lián)儲理事罷免風(fēng)波持續(xù)發(fā)酵
當?shù)貢r間8月26日，美聯(lián)儲首次就此作出回應(yīng)，強調(diào)《聯(lián)邦儲備法》賦予理事的長期任期和解職保護機制，并明確表示庫克將通過司法途徑捍衛(wèi)其職位。美聯(lián)儲發(fā)言人表示：“庫克已通過其私人律師表示，她將立即在法院對該行為提出挑戰(zhàn)，并尋求司法裁決，以確認她作為經(jīng)參議院確認的美聯(lián)儲理事繼續(xù)履職的權(quán)利。美聯(lián)儲將一如既往地遵守法院裁決。”他補充說：“理事的長期任期和解職保護是重要保障，確保貨幣政策決策基于數(shù)據(jù)、經(jīng)濟分析以及美國人民的長期利益。”
庫克已聘請華盛頓律師阿貝·洛厄爾（Abbe Lowell）代理訴訟。洛厄爾在聲明中表示，特朗普“無權(quán)罷免”庫克，“他僅憑一封轉(zhuǎn)介函就試圖解職，這在事實和法律上都毫無依據(jù)。我們將提起訴訟，挑戰(zhàn)這一 非法行為 。”
在美聯(lián)儲發(fā)言人和庫克律師相繼表態(tài)后，特朗普26日也在媒體前作出回應(yīng)。他強調(diào)將遵守法院對庫克去留的最終裁決：“我會遵守法院的決定，是的，我會遵守法院。”不過，他隨即補充稱，美聯(lián)儲理事會“很快將由更多我任命的人選占據(jù)多數(shù)”。
在法院裁定前，庫克的職位并未發(fā)生變化，她仍將參加9月16日至17日的下一次利率決策會議。市場人士表示，此案已超越個案，成為對美聯(lián)儲獨立性制度的直接挑戰(zhàn)。
據(jù)媒體報道，特朗普正在考慮盡快宣布庫克的接替人選，候選名單包括其經(jīng)濟顧問米蘭（Milan）和世行前行長馬爾帕斯（David Malpass）。他在內(nèi)閣會議上稱：“我認為我們已經(jīng)縮小到一些非常優(yōu)秀的人選了。事實上，我腦子里可能已經(jīng)有一個人選。”
美聯(lián)儲理事罷免風(fēng)波折背后反應(yīng)的是美債收益率居高不下導(dǎo)致財務(wù)成本過大與美聯(lián)儲依據(jù)市場情況保持降息頻率獨立性的博弈，如果罷免成功，美聯(lián)儲的獨立性將遭到質(zhì)疑，不利于美元指數(shù)，抬高長端美債的利率，如果罷免不成功，美聯(lián)儲獨立性得到延續(xù)，但是降息頻率可能延緩或幅度較低，不利于短端美債利率的下行，財務(wù)成本的增加同樣不利于長端美債利率的下行。總體來看，美債的長短端可能呈現(xiàn)一個陡峭化的趨勢。
