一、市場回顧
1、基礎市場
上周，滬深兩市漲跌互現。截止收盤，上證綜指收于3820.09點，跌50.51點，跌幅為1.30%；深成指收于13070.86點，漲146.73點，漲幅為1.14%；滬深300收于4501.92點，跌20.08點，跌幅為0.44%；創業板收于3091.00點，漲70.58點，漲幅為2.34%。31個申萬一級行業中有13個行業上漲。其中，煤炭、電力設備、電子表現居前，漲跌幅分別為3.51%、3.07%、2.96%，非銀金融、有色金屬、銀行表現居后，漲跌幅分別為-3.66%、-4.02%、-4.21%。
上周，歐美主要市場普遍上漲，其中，道指上漲1.05%，標普500上漲1.22%；道瓊斯歐洲50 上漲0.64%。亞太主要市場普遍上漲，其中，恒生指數上漲0.59%，日經225指數上漲0.62%。
2、基金市場
上周，國內權益基金普漲，其中QDII型基金平均上漲0.93%，股票型平均上漲0.46%。
上周，權益類基金表現較好的是國泰智能汽車A和諾安高端制造等；混合型基金表現較好的是金信穩健策略和金信行業優選等；QDII式基金表現較好的是華泰柏瑞南方東英恒生科技ETF和易方達恒生科技ETF等；指數型表現較好的是華寶中證智能電動汽車ETF和華夏中證動漫游戲ETF等；債券型表現較好的是萬家雙利和新華增怡A等；貨幣型表現較好的是廣發理財30天A和南方理財60天A等。
二、近期焦點
1、美聯儲9月降息符合市場預期
美東時間9月17日（北京時間9月18日凌晨），美聯儲公布9月利率決議，宣布降息25bp，降幅符合市場預期，并且會議公布了最新的點陣圖，點陣圖中位數顯示美聯儲預期年內還有2次降息，2026年降息幅度1次。
點評：
1)鮑威爾講話強調就業與通脹間的平衡，未釋放連續降息的信號，維持逐步調整的模式。鮑威爾一方面承認就業增速放緩、失業率已出現上升跡象，這削弱了對繼續維持高利率的理由；另一方面又反復強調通脹仍“有點偏高”，并警惕由政策和外部因素（如關稅等）帶來的粘性通脹風險。整體來看，鮑威爾語氣偏謹慎，承認下行風險但對通脹回落保持審慎，并未釋放未來連續降息的信號，強調政策并非預設路徑，保持“逐次會議，實時判斷”的行為模式。
2)9月會議聲明落實勞動力市場弱化、通脹有所上行的現實。通脹方面，委員會增加了通脹有所上升的表述。短期來看，美國就業市場放緩已成不爭的事實，美聯儲不希望勞動力市場進一步惡化，盡管勞動力市場供需同步下降的“奇怪”平衡導致失業率并未快速上升。中長期來看，雖然目前美國進口商承擔了大部分關稅價格壓力，但美國通脹已經抬頭，且關稅的價格沖擊有可能在中期兌現，屆時有可能將造成商品價格上行。9月《經濟預測摘要》維持2025年PCE通脹和失業率預期不變，但下調了2026年失業率預期、上調了2026年PCE預期。另外，該摘要上調了2025年經濟增長的預期，從1.4%上調至1.6%，主要是基于對科技AI領域投資快速增長和消費維持韌性的樂觀態度。
（內容來源：Wind）
三、好買觀點
1、股票型基金投資策略
本周市場持續呈現強結構分化，一方面，成長大幅領先價值，創業板和科創50的周漲幅分別為2.34%和1.84%，顯著領先上證50、滬深300等指數。從行業上看，除了tmt表現繼續強勢外，大金融本周回落幅度較大，無論非銀和銀行均明顯下挫。
技術上看，雙創的動量效應仍然較強，目前斜率陡峭幅度超過了上一輪2020-2021年牛市，堪比2015年單邊牛市。估值角度，創業板靜態市盈率約43x，絕對值上看不低，水位上處于近5年/10年的50%/34%分位，相對意義上并不算昂貴。但TMT主要一級行業近5年以及近10年的PE/PB分位值均超過70%/80%，行業交易占比約全A的40%，位于歷史偏頂部區間。總的來說，當前TMT擁擠度可能較高。
與雙創的強勢對應的則是大金融的疲弱，尤其是銀行板塊從前期頂部下跌至年線附近，最大回撤約15%左右，比如工商銀行從2023年3月以來首次跌破半年線水位。整體來看，H股的銀行板塊略微更好。
展望未來，在低利率，經濟底部有所預期的情況下，市場大概率沿著多頭趨勢上行。從配置上，強景氣賽道保持標配，另一方面，通過布局有較強選股能力的主動基金經理積極挖掘低估機會。
2、債券型基金投資策略
本周債市行情表現先揚后抑，10年期國債活躍券收益率在1.8附近震蕩。盡管公布的多項8月份實體經濟數據均低于預期，基本面對債市有所支撐，但由于稅期臨近，資金面邊際收斂，加上周五30年期國債一級發行利率偏高，市場情緒較弱，債市整體延續震蕩。
根據國家統計局發布數據，1-8月城鎮固定資產投資完成額累計同比增速下降1.1個百分點至0.5%，基建和制造業投資增速進一步放緩，房地產開發投資跌幅也繼續擴大；8月社會消費品零售總額同比從7月的3.7%放緩至3.4%；規模以上工業企業增加值同比增速也從上月的5.7%下降至5.2%。以上實體經濟指標8月同比增速均低于預期，表明在國內總需求偏弱，反內卷政策市場化推進以及出口放緩等多重因素共振下，8月經濟活動數據有所走弱。
近期“反內卷”預期和“股債翹翹板”效應對債市的壓制有所減弱，盡管貨幣政策寬松、財政支出力度加大，消費和地產政策持續發力穩定內需，但經濟數據顯示當前經濟基本面仍然羸弱，社會有效需求不足的局面仍未改變，因此利率不具備持續向上的條件，債券收益率進一步上行空間預計有限，但當前市場情緒較弱，短期內債市行情走勢或仍偏震蕩。
3、QDII基金投資策略
港股近期開始走強，明顯領先滬深300等A股主要大寬基表現，恒科上周的漲幅也超越了雙創指數。一方面可能同近期個別互聯網龍頭自研AI芯片超預期有關，另一方面，美聯儲降息對以美債利率為定價錨之一的香港股票資產也有利好。
目前恒科靜態估值23x，近5年約30%左右分位，相較于A股的雙創（62x左右靜態估值）在估值上仍然有優勢，外賣戰和整車價格戰目前的利空或已經被消化了相當一部分，而未來恒科中的優秀整車、互聯網、半導體龍頭企業有望在AI產業趨勢中持續兌現價值，尤其是AI應用端比如汽車智能化的滲透率目前還有巨大空間。除了AI產業鏈外，港股創新藥標的也是持續演繹的重要成長領域，但由于前期漲幅過大，目前還處于震蕩消化中，未來也可以持續關注。
總的來說基于資產稀缺性、估值和聯儲降息下對分母端的長期利好，我們認為港股仍然值得長期配置。
風險提示：投資有風險。基金的過往業績及其凈值高低并不預示其未來表現。基金管理人管理的其他基金的業績并不構成基金業績表現的保證。相關數據僅供參考，不構成投資建議。投資人請詳閱基金合同和基金招募說明書、基金產品資料概要等法律文件，并自行承擔投資風險。
