一、市場回顧

1、基礎市場

上周，滬深兩市雙雙收漲。截止收盤，上證綜指收于3385.36點，漲37.87點，漲幅為1.13%；深成指收于10183.70點，漲143.07點，漲幅為1.42%；滬深300收于3873.98點，漲33.75點，漲幅為0.88%；創業板收于2039.44點，漲46.25點，漲幅為2.32%。

31個申萬一級行業中有25個行業上漲。其中，通信、有色金屬、電子表現居前，漲跌幅分別為5.27%、3.74%、3.60%，交通運輸、食品飲料、家用電器表現居后，漲跌幅分別為-0.54%、-1.06%、-1.79%。

上周，歐美主要市場普遍上漲，其中，道指上漲1.17%，標普500上漲1.50%；道瓊斯歐洲50 上漲1.27%。亞太主要市場漲跌不一，其中，恒生指數上漲2.16%，日經225指數下跌0.59%，印度sensex30指數上漲0.9%。

圖表：上周申萬一級行業漲跌幅

數據來源：Wind、好買基金研究中心，數據截至2025-6-6

2、基金市場

上周，國內權益基金普遍上漲，其中股票型基金平均上漲1.80%，指數型和QDII型基金平均分別上漲1.44%和1.36%。混合型基金平均上漲1.32%。

上周，權益類基金表現較好的是新華策略精選和財通集成電路產業A等；混合型基金表現較好的是德邦鑫星價值A和易方達瑞享I等；QDII式基金表現較好的是建信新興市場優選和華夏新時代等；指數型表現較好的是華夏中證5G通信主題ETF和國泰中證全指通信設備ETF等；債券型表現較好的是金鷹元豐和華商豐利增強定開A等；貨幣型表現較好的是信誠理財7日盈A和信誠理財7日盈B等。

圖表：上周各類基金平均凈值漲跌幅

數據來源：Wind、好買基金研究中心，數據截至2025-6-6

二、近期焦點

1、美國非農數據回暖

6月6日，美國勞工部公布5月非農數據，非農就業人數增加13.9萬人，預估增12.6萬人，前值為增17.7萬人。

外部點評：一方面，非農數據暫時緩解了美國經濟下行預期。自5月12日內瓦共識以來，美國經濟衰退預期明顯降溫。不過，近期發布的ISM非制造業PMI和ADP就業數據均偏弱（ISM非制造業PMI 49.9，低于預期的52和前值51.6；5月ADP就業增量3.7萬，顯著低于預期的11萬），再度引發擔憂，而新發布的5月非農就業略強于預期，又使得市場的擔憂有所降溫。

另一方面，就業數據頻繁下修卻也反映出非農的數據質量堪憂，比如4月非農就業人數增量從17.7萬下調3萬至14.7萬，3月從18.5萬下修6.5萬至12萬，兩個月合計下修了9萬，下修了初值的47.4%。今年一季度，非農就業合計下修了18.9萬，幅度為36.2%，與去年同期的下修幅度36.9%接近。這一情況在最近幾年的前三季度均較為顯著，反映出非農初值存在著系統性誤差。原因可能在于發布初值數據后的次月、第三個月反饋問卷企業招聘情況，顯著弱于初值時反饋的企業。即境況越差的企業反饋問卷越晚。考慮到美國聯邦政府針對勞工統計局的裁員和減支，BLS的統計數據質量預計很難出現改善，反而可能進一步惡化。

三、好買觀點

1、股票型基金投資策略

估值角度看，目前全A PB 1.57倍，處于近10年 18%/近5年29%分位值，處于中長周期相對偏低位置。資金面角度，目前全A的日成交量級在萬億出頭徘徊，。宏觀角度，5月份總體制造業景氣水平有所改善，但中小型企業PMI仍然低于臨界點。風格角度，小微盤風格仍然領先，全市場交易額占比維持在1/3左右（以中證2000指數為參考）。

上周科技股有所反彈，cpo龍頭股的周線均在10%以上，帶動創業板有所表現，但能否帶動科技股全面回暖或需海外共振以及來自模型或者端側領域的事件催化。此外，雖然未來可能關稅反復會再度影響市場風險偏好，但總體來說A股仍然以我為主，向上空間更多取決于經濟能否實質性顯著回升帶來的EPS修復。短期內A股或仍將維持指數上下空間均有限、結構分化較大的特點，長期較為看好。

2、債券型基金投資策略

本周利率債收益率整體窄幅震蕩，各期限收益率較上周有小幅下行，其中短端收益率較上周下行幅度比長端更大，收益率曲線陡峭化。

經濟數據上，本周暫無新的經濟數據更新。后續來看，基本面方面，5月PMI數據依舊低于榮枯線，但產需關系有所改善，新出口訂單數據受到搶出口效應影響，較上月有所修復。本周美國對于中概股推出更嚴格監管條例，同時對于在美留學生簽證問題上再度刁難，中美關系在關稅貿易戰的背景下短期發展較為模糊，且聯邦法院對于貿易戰的阻止措施當前來看效果甚微。因此基本面角度來看，本周對于債券市場的影響較上周有所好轉，但整體依舊中性偏空。

政策面方面，當前政策依舊處在窗口期，需根據兩會政策落地效果、6月美聯儲議息會議以及關稅貿易戰最新進展再做判斷，維持政策面短期對于債券市場中性的影響。資金面方面，同樣維持上周判斷，貨幣政策短期預計維持穩定態勢，降息窗口預計三季度才會到來。本周買斷式逆回購雖然規模有所縮量，但是操作時間較之前偏早，表明央行主動穩定市場流動性的態度，因此資金面角度來看短期對于債市保持中性偏利好。機構情緒上，本周各大機構情緒依舊較為中性。供給方面，6月特別國債繼續發行，政府債供給壓力可能短期對于長債收益率造成一定沖擊，但央行本周買斷式逆回購操作來看，穩定流動性意愿較強，因此預計長期影響不會太大。短期來看，資金面寬松對于短債更為利好，貿易戰暫緩帶來的基本面定價修復以及短期特別國債供給壓力對于長債影響偏空，因此短期收益率曲線預計延續陡峭化態勢。

3、QDII基金投資策略

港股上周表現較好，恒指階段性強于恒生科技，二者YTD都在18%左右。從估值角度看，恒生科技當前靜態市盈率20倍，近5年11%水位，恒生指數市凈率1.1倍，近5年 73.4%/近10年 61.8%水位。從估值維度看，恒生科技當前或更有相對優勢。但另外一方面需要注意的是，隨著比亞迪和未來寧德時代納入恒生科技，恒生科技的新能車屬性或進一步增加。

今年以來港股大幅度領先A股，諸多A股科技企業陸續在H上市，且相對于A股很多沒有折價甚至是溢價，這種充沛的流動性中短期內有望繼續維持H股更強的風險偏好。AH溢價指數從前期135左右反彈到了140，未來是否趨勢性下降仍然需要進一步觀察。

總體而言，港股雖然局部有靜態估值可能過高的問題，但仍然有很多相對便宜的細分領域，伴隨中國經濟修復以及新興產業深化，依舊看好港股的未來整體表現。